또미의 주식경제

지난 글에서 펀드매니저 열 명 중 아홉 명이 15년 동안 지수를 이기지 못했다는 SPIVA 보고서를 정리했습니다. 그 글을 쓰고 나서 제게 질문이 하나 남았습니다. 그럼 지수를 따라가는 펀드를 사면, 저는 그 지수 수익률을 그대로 가져가는 걸까요? 모닝스타가 매년 내는 'Mind the Gap' 보고서가 이 질문을 다룹니다. 2025년 말까지 10년 동안 미국 펀드와 ETF는 연평균 9.9%를 벌었습니다. 그런데 그 펀드에 들어간 돈이 실제로 번 수익률은 평균 연 8.7%였습니다. 같은 펀드인데 매년 1.2%p가 어디론가 사라진 셈입니다. 올해 5월에는 이 격차의 대부분이 투자자의 실수가 아니라 계산 방식에서 나온다는 반론 논문도 나왔습니다. 이 글은 두 수익률이 왜 달라지는지, 격차를 둘러싼 연구와 반론, 그리고 제 계좌의 수익률을 직접 계산하는 방법을 순서대로 정리한 기록입니다. 펀드 수익률과 투자자 수익률은 다른 숫자입니다 펀드가 발표하는 수익률은 시간가중 수익률 입니다. 처음에 돈을 넣고 끝날 때까지 한 번도 더 넣거나 빼지 않은 사람이 얻었을 수익률이죠. 펀드 기준가격의 변화로 계산하기 때문에, 그 사이에 누가 얼마를 넣고 뺐는지는 반영되지 않습니다. 반면 투자자가 실제로 번 돈은 금액가중 수익률 로 봐야 합니다. 언제 얼마를 넣고 뺐는지가 결과에 그대로 반영됩니다. 같은 펀드라도 돈이 많이 들어가 있을 때 오르면 수익이 커지고, 돈이 많이 들어가 있을 때 떨어지면 손실이 커집니다. 간단한 예로 보겠습니다. 첫해에 20% 오르고 둘째 해에 10% 떨어진 펀드가 있습니다. 펀드 수익률은 2년 누적 8%, 연평균 3.9%입니다. 구분 투자자 A 투자자 B 처음 넣은 돈 1,000만 원 2,000만 원 1년 뒤 (+20%) 1,200만 원, 여기에 1,000만 원 추가 2,400만 원 2년 뒤 (-10%) 1,980만 원 2,160만 원 총 투자금 2,000만 원 2,000만 원 연 수익률 (금액가중) -0...

지난 글에서 증권사 애널리스트가 제시한 목표주가의 달성률이 19%라는 자료를 다뤘습니다. 그 글을 쓰고 나서 이런 질문을 받았습니다. 예측은 그렇다 치고, 실제로 돈을 굴리는 펀드매니저는 어떤가요? 이 질문에는 25년째 쌓인 답이 있습니다. S&P 다우존스 지수가 매년 발표하는 SPIVA 보고서입니다. 결론은 널리 알려져 있습니다. 펀드매니저 대부분은 지수를 이기지 못한다. 그런데 올해 5월 이 보고서의 계산 방식 자체가 액티브 펀드에 불리하게 짜여 있다는 반론 연구가 나왔습니다. 이 글은 유명한 숫자, 그 숫자에 대한 반론, 그리고 두 쪽을 다 놓고 봤을 때 남는 결론을 순서대로 정리한 기록입니다. SPIVA 보고서란 SPIVA는 S&P Indices Versus Active의 줄임말입니다. 액티브 펀드, 즉 펀드매니저가 종목을 골라 운용하는 펀드가 같은 영역의 지수를 이겼는지 졌는지를 집계합니다. 미국 대형주 펀드는 S&P 500과, 중형주 펀드는 S&P 미드캡 400과 비교하는 식입니다. 이 보고서가 신뢰받는 이유는 하나입니다. 중간에 사라진 펀드를 빼지 않습니다. 성과가 나빠서 청산되거나 다른 펀드에 합병된 펀드도 집계에 포함합니다. 살아남은 펀드만 모아서 보면 결과가 좋아 보일 수밖에 없는데, 그 착시를 제거한 겁니다. 숫자부터 미국 대형주 액티브 펀드 중 S&P 500보다 수익률이 낮았던 펀드의 비율입니다. 2024년 말 기준 보고서입니다. 기간 S&P 500보다 낮았던 펀드 S&P 500을 이긴 펀드 1년 65.2% 34.8% 3년 85.0% 15.0% 5년 76.3% 23.7% 10년 84.3% 15.7% 15년 89.5% 10.5% 15년을 보면 열 개 중 아홉 개가 졌습니다. 그리고 15년 기간에서는 대형주뿐 아니라 보고서가 다루는 모든 주식형·채권형 카테고리에서 과반이 벤치마크를 이긴 경우가 하나도 없었습니다. 20년으로 늘리면 미국 주식형 카테...

지난 글에서 다룬 찰스슈왑의 20년 실험에는 다섯 명 모두에게 적용된 전제가 하나 있었습니다. 20년 동안 한 번도 팔지 않는다. 그래서 그 실험은 언제 사느냐만 비교할 수 있었고, 파는 행동의 비용은 알 수 없었습니다. 이번 글은 그 빠진 변수에 대한 데이터입니다. 하락장에서 팔면 실제로 어떤 결과가 나오는지, 숫자로 정리했습니다. 다만 이 주제에는 함정이 있습니다. 증권사가 즐겨 보여주는 유명한 차트가 있는데, 그 차트는 절반만 보여줍니다. 그래서 이 글은 차트를 먼저 보여드리고, 그 차트가 빼놓은 나머지 절반을 보여드린 다음, 그럼에도 왜 하락장 매도가 비싼 행동인지 정리하는 순서로 갑니다. 절반. 최고의 10일을 놓친 사람 JP모건 자산운용이 매년 갱신하는 자료입니다 . 2005년 1월 3일에 S&P 500에 1만 달러를 넣고 2024년 12월 31일까지 두었다면 7만 1,750달러가 됩니다. 연평균 10.4%입니다. 그런데 그 20년 중 수익률이 가장 높았던 단 10일 에 시장에 없었다면 결과는 이렇게 바뀝니다. 시나리오 20년 후 자산 연평균 수익률 계속 보유 $71,750 10.4% 최고의 10일 놓침 $32,871 6.1% 최고의 60일 놓침 $4,712 -3.7% 20년은 약 5,000거래일입니다. 그중 10일을 놓쳤을 뿐인데 자산이 절반 이하가 됩니다. 60일을 놓치면 원금이 깨집니다. 웰스파고 투자연구소의 30년 버전(1995년 7월~2025년 6월)도 같은 모양입니다. 계속 보유하면 연 8.45%인데, 최고의 30일을 놓치면 2.07%로 떨어집니다. 같은 기간 평균 물가상승률 2.5%보다 낮습니다. 여기까지가 흔히 보는 차트입니다. 결론은 늘 같습니다. 언제 오를지 모르니 그냥 들고 있어라. 나머지 절반. 최악의 10일도 놓친 사람 이 차트에 대한 반박은 오래전부터 있었습니다. 질문은 단순합니다. 최고의 날만 골라서 빼면 당연히 결과가 나빠지는데, 그럼 최악의 날도 같이 빼면 어떻게...

20년 동안 매년 정확히 연중 최저점 에만 사들인 사람과, 매년 정확히 연중 최고점 에만 사들인 사람이 있습니다. 같은 금액을 같은 지수에 넣었습니다. 20년 뒤 결과는 18만 6,077달러 대 15만 1,343달러였습니다. 신의 손과 최악의 손 사이 차이가 약 23% 입니다. 그런데 이 실험에는 여섯 번째 결과가 있습니다. 더 좋은 가격을 기다리다가 결국 사지 않고 현금으로 들고 있던 사람입니다. 그 사람은 4만 7,357달러로 끝났습니다. 최악의 타이밍으로 산 사람의 4분의 1입니다. 이 글은 그 실험의 전체 숫자와, 거기서 나온 결론, 그리고 이 데이터를 그대로 믿으면 안 되는 이유까지 정리한 기록입니다. 실험 설계 미국 찰스슈왑의 금융연구센터(Schwab Center for Financial Research)가 진행한 분석입니다. 2005년부터 2024년까지 20년 동안, 다섯 명이 매년 초에 2,000달러씩 받아 S&P 500 지수에 투자했다고 가정했습니다. 총 투입 금액은 각자 4만 달러입니다. 다섯 명의 전략은 이렇습니다. 완벽한 피터 — 매년 그해 종가 기준 최저점에 전액 투자. 예를 들어 2005년분은 4월 4일, 2006년분은 6월 13일에 넣었습니다. 20년 내내 한 번도 틀리지 않았습니다. 즉시 실행 애슐리 — 돈을 받은 그해 첫 거래일에 바로 투자. 아무 판단도 하지 않습니다. 매월 매튜 — 2,000달러를 12등분해 매달 초에 나눠 투자. 흔히 말하는 적립식 분할매수입니다. 최악의 로지 — 매년 그해 최고점에 전액 투자. 2005년분은 12월 14일, 2006년분은 12월 27일에 넣었습니다. 미루기 래리 — 더 좋은 기회가 곧 온다고 믿으며 계속 현금(미국 단기 국채)으로 보유. 결국 주식은 사지 않았습니다. 20년 뒤 결과 전략 20년 후 자산 투입 대비 1위와의 차이 완벽한 피터 (최저점) $186,077 4.65배 — 즉시 실행 애슐리 (연초) $170,555 4....

지난 9월 1일 글에서 경기 침체는 뉴스보다 광고 예산 회의에서 먼저 보인다고 적었습니다. 제 경험에서 나온 이야기였는데, 여러 분이 그걸 실제로 확인할 방법이 있느냐고 물어보셨습니다. 있습니다. 그것도 무료로 공개되어 있고, 통계청 승인을 받은 국가통계입니다. 다만 어디에 있는지, 어떻게 읽는지를 아는 사람이 드물 뿐입니다. 이 글에는 국내 광고비 데이터를 볼 수 있는 곳 세 군데와 실제 숫자, 그리고 읽을 때 빠지기 쉬운 함정까지 정리했습니다. 종목이나 투자 판단 이야기는 없습니다. 데이터를 읽는 방법만 다룹니다. 왜 하필 광고비인가 기업 예산 중에 광고비는 구조적으로 특이한 위치에 있습니다. 인건비는 사람을 내보내야 줄고, 임대료는 계약이 끝나야 줄고, 설비 투자는 이미 집행한 돈을 되돌릴 수 없습니다. 반면 광고비는 다음 달 캠페인을 안 켜면 그날로 줄어듭니다. 그래서 기업이 불안을 느끼면 가장 먼저 손대는 항목이 됩니다. 제가 실무에서 보는 순서도 대체로 그렇습니다. 실적 발표나 감원 뉴스가 나오기 훨씬 전에, 다음 분기 미디어 플랜 규모부터 조용히 줄어듭니다. 실제 숫자로도 나타납니다. 코로나19가 확산된 2020년에는 경제성장률이 마이너스를 기록하면서 총광고비 성장률도 -2.1%를 기록했고, 이후 크게 반등해 2021년에는 9.9%의 성장률을 보였습니다. 광고비가 경기와 같은 방향으로, 그리고 더 크게 출렁인다는 뜻입니다. 대부분의 회사원이나 사업부서에서 근무하고 계신 분들은 공감하실 것 같습니다. 광고비 규모 증감은 굉장히 해당 회사의 상황을 가장 예민하게 드러내 줄 수 있는 몇 안되는 중요한 지표입니다. 데이터 1. 광고경기전망지수(KAI) — 가장 빠른 신호 한국방송광고진흥공사(코바코)가 발표하는 월간 지표입니다. 통계청 국가승인통계이고, 매월 국내 560여 개 광고주에게 다음 달 광고지출이 늘어날지 줄어들지를 물어 그 응답을 지수로 만든 자료입니다. 산출식은 단순합니다. ○ KAI = (증가 응답 업체수 − ...

얼마 전 회사 후배가 물었습니다. 주식 공부, 뭐부터 하면 돼요? 쉽게 답할 줄 알았는데 말문이 막혔습니다. 제가 실제로 밟았던 순서를 되짚어보니, 그대로 알려주면 안 되겠다 싶었거든요. 저는 종목 추천 영상부터 봤고, 그다음 차트와 매매 기법을 팠고, 테마를 따라다니다 수업료를 치르고, 그러고 나서야 재무제표를 폈고, 더 깨지고 나서야 시장 전체와 제 심리를 공부했습니다. 돌아보니 완벽하게 거꾸로 배운 겁니다. 마지막에 배운 것들이 사실은 제일 먼저 알았어야 하는 것들이었으니까요. 그래서 그날 후배에게 해준 대답을, 오늘은 글로 정리해 보려고 합니다. 만약 계좌를 비우고 기억도 지운 채 처음부터 다시 시작한다면, 저는 이 순서로 하겠습니다. 1단계. 종목이 아니라 시장 전체를 사는 법부터 가장 먼저 할 일은 역설적이게도 공부가 아니라 시작입니다. 다만 가장 안전한 방식으로요. 시장 전체를 담는 지수에 매달 같은 금액을 적립하는 것부터 시작하겠습니다. 종목을 고르는 눈이 없어도 할 수 있고, 공부하는 몇 년 동안에도 돈이 일하게 만들 수 있는 유일한 방법이기 때문입니다. 이 순서를 첫 번째로 두는 이유가 있습니다. 공부를 다 마치고 시작하겠다는 계획은 대부분 시작을 영영 미루는 계획이 되고, 반대로 준비 없이 종목부터 사면 공부가 아니라 도박이 됩니다. 지수 적립은 그 사이의 유일한 길입니다. 금액은 월 10만 원이어도 상관없습니다. 중요한 건 액수가 아니라 월급날 다음 날 자동으로 사지는 구조를 만들어 두는 것, 그래서 의지력이 아니라 시스템이 투자를 굴리게 하는 것입니다. 저는 적금을 지수 적립으로 바꾸면서 이 감각을 배웠는데, 그 이야기는 따로 적어둔 글이 있습니다. 2단계. 회사를 읽는 언어, 딱 세 개의 지표 다음은 회사라는 것을 읽는 문법입니다. 여기서 많은 분들이 회계 공부를 결심하고 두꺼운 책을 사는데, 제 경험상 그 책은 완주되지 않습니다. 필요한 건 회계사의 지식이 아니라 세 가지 질문입니다. 이 회사는 버는 돈에 비...

안녕하세요 또미입니다. 기업 실적이 분명 예상했던 것보다 좋게 나왔는데도 주가는 하락할 때 우리와 같은 개인 투자자들은 매우 혼란스러운 마음입니다. 실적 발표 시즌이 되면 이런 경험을 다들 한번 이상 해보셨을 것이라고 생각합니다. 기업이 시장 전망을 웃도는 매출과 주당순이익을 당당히 발표했음에도 주가가 급락하는 경우도 있죠. 반대로 매출이나 이익은 기대에 미치지 못했는데도 이상하게 강한 반등을 보여주는 종목도 있을 것입니다. 이런 것은 시장이 랜덤하게 반응하는 현상은 아닙니다. 모든 주식의 등락에는 이유가 있다는 것을 항상 명심해야 합니다. 주식시장은 방금 발표된 숫자 뿐 아니라 그 숫자가 어떤 의미를 지니고 앞으로는 어떤 방향과 미래를 증명해줄 수 있는지에 더 집중하고 있습니다. 따라서 어느 정도 성장을 이미 반영하고 있고 반대로 어느 정도의 리스크도 이미 반영되어 있다는 의미입니다. 시장은 실적보다 기대값에 대한 눈높이 차이를 거래한다고 보시면 이해하기 쉽습니다. 기업의 실적을 판단하는 기준은 굉장히 여러가지입니다. 전년 동기보다 성장을 했는지 시장의 공식 예상치를 넘었는지 혹은 투자자가 실제로 기대한 수준을 충족했는지 등 여러 가지를 구분하실줄 알아야 합니다. 매출이 전년 대비 15% 증가하고 컨센서스도 넘는 발표가 나왔다면 양호한 결과라고 볼 수 있습니다. 하지만 실적 발표 전에 주가가 증가한 이력이 있고 투자자들은 15%가 아닌 20% 이상의 성장을 예상했다면 굉장히 실망스러운 결과일 수 있다는 것입니다. 즉, 모든 주식의 평가는 동전의 양면과 같이 상대평가가 가능하다는 의미입니다. 이것은 굉장히 단순해 보이는 사실이지만 이것을 정확히 이해하는 투자자가 시장에서 성공할 확률이 높다는 것을 꼭 기억하시면 좋겠습니다. 반대로 시장이 실적 악화를 이미 예상을 충분히 하고 있었다면 예상치만 못한 숫자만으로도 주가가 오히려 오를 수 있다는 사실입니다. 첫 번째 확인 종목은 매출과 EPS를 잘 살피셔야 합니다. 실적 속보에는 보통 매출과 주당순이익이 가장 먼저 ...